Quality of earnings: анализ качества прибыли при покупке бизнеса

Что такое прибыль «после корректировок»

Исходная точка — прибыль или EBITDA из управленческой или финансовой отчётности за 2–3 последних года и текущий период. Затем аналитик строит мост от заявленной цифры к «нормализованной»: убирает то, что не повторится, и добавляет то, чего в отчётности не хватает.

Корректировки бывают трёх типов. Разовые статьи — доходы и расходы, не связанные с обычной деятельностью. Нормализационные — приведение к рыночным условиям (например, зарплата собственника или аренда у связанной стороны). Учётные — исправление выбранной методики признания, если она искажает период.

Разовые и неповторяемые статьи

Чаще всего проверяют статьи, которые «улучшили» прибыль именно в анализируемом периоде или, наоборот, занизили её.

В отчётности бывают такие позиции:

Важно не механически вычёркивать всё необычное: если «разовые» расходы повторяются каждый год, это уже часть нормальной деятельности, и их нужно оставить в прибыли.

• продажа основных средств или доли в другой компании с одномоментным результатом;
• штрафы, пени, судебные расходы и их возмещение;
• списание или восстановление резервов и запасов;
• курсовые разницы по крупным валютным остаткам;
• безвозмездная помощь, списание кредиторской задолженности по сроку давности;
• расходы на реструктуризацию, запуск нового направления, разовые консультации.

Признание выручки: где прибыль может быть искусственно сдвинута

Первый объект проверки — выручка. По МСФО (IFRS) 15 компания применяет пять шагов для признания выручки, а сама выручка признаётся, когда выполнена обязанность к исполнению — товар или услуга переданы покупателю. Если в договоре есть переменная часть вознаграждения, компания обязана оценить ту сумму, на которую рассчитывает.

На практике аналитик смотрит на договоры с отсрочкой передачи, поставки в конце периода, предоплаты, бонусы покупателям и возвраты. Типичный сигнал риска — резкий рост выручки в последний месяц года при росте дебиторской задолженности: прибыль на бумаге есть, денег нет.

Резервы, запасы и события после отчётной даты

Второй блок — оценки. Резерв по МСФО (IAS) 37 — это обязательство с неопределёнными сроком или суммой, и признаётся он только при вероятном оттоке ресурсов; иначе это условное обязательство. При этом резерв на будущие операционные убытки признавать нельзя. Поэтому аналитик ищет и недосозданные резервы (прибыль завышена), и «кубышки», созданные без обязательства (прибыль занижена и может быть потом восстановлена).

Запасы по МСФО (IAS) 2 оцениваются по наименьшей из себестоимости и чистой цены продажи, а списание до чистой цены продажи и потери относятся на расходы того периода, когда произошли. Невыявленные залежавшиеся запасы — частая причина завышения прибыли.

События после отчётной даты (IAS 10) делятся на корректирующие и некорректирующие: суммы в отчётности корректируют только по первым. Для QoE это значит: арбитражное решение или возврат товара, пришедшие после отчётной даты, могут относиться к уже закрытому периоду.

Нормализация и связанные стороны

Отдельно сверяют условия с собственником и связанными лицами: аренда помещений по нерыночной ставке, оплата труда владельца ниже или выше рыночной, расходы, которые собственник проводит через компанию, внутригрупповые услуги. Сверка делается по договорам, платёжным документам и рыночным ориентирам.

Если часть бизнеса продаётся отдельно или закрывается, по МСФО (IFRS) 5 результаты прекращаемой деятельности показываются отдельно — для покупателя это готовая подсказка, что прибыль нужно считать без неё. Нематериальные активы тоже требуют внимания: внутренне созданные бренды и списки клиентов по IAS 38 как активы не признаются, поэтому «стоимость бренда» в балансе продавца ожидать не стоит.

Пример расчёта (условные числа)

Условный пример, не данные реальной компании. Продавец показывает прибыль до налогов 1 000 млн сумов. Аналитик находит: доход от продажи оборудования 150 млн сумов (разовый), списание кредиторской задолженности 80 млн сумов (разовое), расходы на судебное дело 60 млн сумов (разовые), аренда у собственника ниже рыночной на 40 млн сумов в год, недосозданный резерв по запасам 70 млн сумов.

Нормализованная прибыль: 1 000 − 150 − 80 + 60 − 40 − 70 = 720 млн сумов. Разница с заявленной — 28%, и при цене сделки в виде кратного к прибыли именно она определяет переплату.

Документы и порядок работы

Для анализа продавец передаёт:

Порядок: запрос документов, сверка отчётности с первичкой, построение моста прибыли, обсуждение корректировок с руководством продавца, итоговый отчёт для покупателя. Результат используют в переговорах о цене и в условиях договора — например, в гарантиях продавца.

• отчётность и оборотно-сальдовые ведомости за 2–3 года и помесячно за текущий период;
• детализацию выручки по клиентам и договорам, реестр дебиторской и кредиторской задолженности;
• договоры со связанными сторонами, расшифровки резервов и разовых операций;
• акты сверки, инвентаризации запасов, судебные материалы;
• учётную политику и её изменения.