Анализ маржинальности и себестоимости при due diligence

Что такое валовая маржа по продукту и зачем её считать

Валовая маржа по продукту — разница между выручкой от продажи этого продукта и его себестоимостью, которую чаще выражают в процентах от выручки. Это аналитический показатель: единой нормативной формулы в стандартах нет, поэтому в отчёте due diligence всегда фиксируют, как именно он рассчитан и какие затраты вошли в себестоимость.

Смысл разреза по продуктам в том, что итоговая цифра в отчёте о финансовых результатах — это средняя величина. Если один продукт даёт основную прибыль, а остальные работают на грани нуля, потеря ключевого клиента или рост закупочных цен ударит по бизнесу сильнее, чем кажется по общей марже.

Из чего складывается себестоимость в учёте цели

Для запасов национальный стандарт задаёт базовое правило: запасы принимаются к балансу по себестоимости, а она включает цену закупки (сумму, уплачиваемую поставщику) и все расходы, связанные с приобретением. Значит, нужно выяснить, какие расходы на доставку и закупку цель включает в стоимость товара, а какие относит на расходы периода: это определяется её учётной политикой, и именно здесь маржа легко «улучшается» перекладыванием затрат.

Для производственных компаний добавляется вопрос методов калькуляции. Стандарт называет основные методы определения себестоимости продукции — простой, нормативный, заказный и попередельный, а в торговле допускается инвентарный метод оценки. Простой метод рассчитан на компании с однородной продукцией без полуфабрикатов и незавершённого производства. Если цель выпускает несколько видов продукции, но считает себестоимость простым методом, распределение затрат между продуктами будет условным, и маржа по отдельным позициям — недостоверной.

Товары, купленные для перепродажи, согласно стандарту могут учитываться по закупочной стоимости. Для торговой цели это упрощает анализ, но требует отдельно проверить, куда относятся сопутствующие расходы закупки — в стоимость товаров или сразу в расходы периода.

Как оценка запасов влияет на маржу

Себестоимость проданного зависит от того, по какой стоимости списываются запасы. Стандарт допускает три способа определения стоимости выбывающих запасов: по идентифицированной себестоимости единицы, по средневзвешенной стоимости (AVECO) и по методу ФИФО — по стоимости ранних поступлений. По каждой группе запасов в течение года применяется только один способ.

При росте закупочных цен ФИФО оставляет в себестоимости более дешёвые ранние партии, и маржа выглядит выше, чем при средневзвешенной оценке. При падении цен картина обратная. Поэтому при due diligence полезно пересчитать маржу цели по альтернативному допустимому способу и посмотреть, насколько она чувствительна к выбору. Смена способа без экономического обоснования, особенно перед сделкой, — повод для вопросов к продавцу.

Признанная себестоимость запасов, по стандарту, не пересматривается произвольно: она меняется только в случаях, которые предусмотрены законодательством и самим стандартом. Исправления «задним числом» под нужную маржу должны быть объяснены документально.

Уценка запасов и чистая стоимость реализации

Запасы оцениваются по меньшей из двух величин: себестоимости и чистой стоимости реализации на дату баланса. Тот же принцип закреплён в международном стандарте IAS 2. Если чистая стоимость реализации ниже себестоимости, запасы отражаются по ней, причём определяется она по каждой единице (виду) запасов.

Стандарт прямо называет основания для уценки: повреждение, полное или частичное устаревание, снижение чистой стоимости реализации, рост затрат на доработку или ожидаемых расходов на продажу. Для анализа маржи это ключевая проверка. Если на складе цели лежат залежавшиеся позиции, а уценка не создана, себестоимость будущих продаж окажется выше учтённой, а нынешняя прибыль — завышенной. Складская оборачиваемость, возрастная структура остатков и цены последних продаж по каждой группе товаров показывают, насколько остатки реально стоят столько, сколько записано в балансе.

Как провести анализ: порядок шагов

Практический порядок для проверки маржи по продуктам:

• запросить выручку и себестоимость по продуктам или группам продуктов за весь проверяемый период помесячно, а также учётную политику в части оценки запасов;
• сверить сумму по продуктам с отчётом о финансовых результатах и главной книгой: итоговая себестоимость должна сходиться, расхождение нужно объяснить;
• выяснить, какие затраты (доставка, хранение, зарплата производства, амортизация) входят в себестоимость и одинаково ли они распределяются между продуктами;
• пересчитать маржу при альтернативном способе оценки запасов и оценить чувствительность результата;
• сопоставить маржу с рынком и динамикой закупочных цен и курсов, если товары импортируются;
• проверить остатки на уценку: залежалые, повреждённые и устаревшие позиции, возвраты;
• выделить продукты с аномальной маржой — слишком высокой или резко меняющейся — и запросить по ним договоры и первичные документы.

Условный пример расчёта

Пример на условных числах, не относящихся к реальной компании. Цель продаёт два товара. Товар А: выручка 600 условных единиц, себестоимость 420, валовая маржа 180, то есть 30 процентов. Товар Б: выручка 400, себестоимость 380, валовая маржа 20, то есть 5 процентов. В сумме выручка 1000, себестоимость 800, маржа 200 — то есть 20 процентов, и по общему отчёту бизнес выглядит ровным.

В разрезе продуктов видно другое: 90 процентов валовой прибыли даёт товар А. Если покупатель планирует рост за счёт товара Б, ему придётся либо менять цену, либо себестоимость. Дальше проверяется, не занижена ли себестоимость А из-за ФИФО при росте закупок, и не требует ли остаток Б уценки. Любой из этих выводов меняет оценку бизнеса и условия сделки.

Типичные красные флаги

На что обращают внимание в первую очередь:

• маржа по всем продуктам почти одинакова при разной структуре затрат — признак условного распределения расходов;
• резкий рост маржи в последних периодах перед сделкой без изменения цен и объёмов;
• смена способа оценки запасов или учётной политики по затратам незадолго до продажи;
• большие остатки на складе без уценки при падающей оборачиваемости;
• себестоимость, не сходящаяся между управленческим учётом и отчётностью;
• выручка по продукту растёт, а закупки сырья и товаров под него не растут.