Капитальные затраты (capex) при due diligence: поддерживающие и инвестиционные вложения

Два вида capex и почему их нельзя смешивать

Поддерживающий capex (maintenance capex) — вложения, которые нужны, чтобы бизнес продолжал работать на текущем уровне: замена изношенных узлов, обновление парка техники, плановые капитальные ремонты. Инвестиционный capex (growth capex) — вложения в рост: новая линия, дополнительные площади, расширение мощности.

Для оценки это принципиально разные потоки. Рост покупатель может не повторять или сделать по собственному плану, а поддерживающие вложения неизбежны. Поэтому нормализованный свободный денежный поток считают после поддерживающего capex, а не после того, что продавец случайно потратил в конкретном году. Граница между видами в отчётности не подписана, и её приходится восстанавливать по договорам, актам и инвестиционным планам.

Как отчётность разделяет ремонт и капитальные вложения

По МСФО (IAS 16) затраты на повседневное обслуживание объекта не увеличивают его балансовую стоимость, а сразу относятся на расходы. Замена части объекта, напротив, капитализируется, если соблюдены критерии признания актива, а балансовая стоимость заменённой части списывается. Критерий признания — вероятность того, что объект принесёт компании будущие экономические выгоды.

Регулярные крупные осмотры, без которых объект нельзя эксплуатировать, тоже капитализируются как замена, а остаток стоимости предыдущего осмотра списывается. Для НСБУ № 5 важны два положения: текущий ремонт — это ремонт ради поддержания основных средств в рабочем состоянии, а затраты на достройку, дооборудование, реконструкцию, модернизацию и техническое перевооружение увеличивают первоначальную стоимость, если улучшают изначально принятые нормативные показатели (срок полезного использования, мощность, качество применения и др.).

Вывод для покупателя: отнесение платежа к «расходам» или «основным средствам» зависит от учётного суждения. Это суждение можно сдвинуть в любую сторону.

Как недоинвестирование искажает цену

• Завышенная EBITDA. Если продавец капитализирует то, что по смыслу является текущим обслуживанием, расходы периода занижены, а прибыль до амортизации завышена. Покупатель платит множитель за прибыль, которой нет.
• Низкий capex при большом износе. Когда вложения за несколько лет заметно меньше амортизации, а парк стареет, это сигнал, что рост показателей получен «в долг» у будущего.
• Скрытая программа замены. Оборудование, которое придётся менять в первые годы после сделки, не видно в P&L, но видно в техническом состоянии и в графиках ремонтов.
• Обязательные вложения. Экологические требования, требования безопасности и лицензионные условия иногда вынуждают к затратам, не зависящим от желаний нового владельца.

Что запросить и проанализировать

• Ведомость движения основных средств и расшифровку поступлений за 3–5 лет с разбивкой на новые объекты, достройку и модернизацию, замену частей.
• Договоры подряда, акты выполненных работ и счета по крупным ремонтам, чтобы понять, что именно сделано: обслуживание или улучшение.
• Графики и отчёты о ТО, перечень отказов и простоев оборудования, заключения технических специалистов.
• Инвестиционный план продавца и бюджет на ближайшие периоды; сравнение плана с фактом по прошлым годам.
• Отчёт о движении денежных средств: по IAS 7 денежные платежи на приобретение основных средств и других долгосрочных активов относятся к инвестиционной деятельности, и именно по этой строке удобно сверять capex с оборотно-сальдовыми ведомостями.
• Признаки обесценения: по IAS 36 одним из признаков служит свидетельство устаревания или физической порчи актива — такие наблюдения стоит искать в инвентаризационных актах и актах списания.

Условный пример расчёта

Пример на условных числах, не относящихся к реальной компании. Продавец показывает прибыль до амортизации 1 000 условных единиц в год. Среднегодовая амортизация парка — 300, а фактический capex за три года составил в среднем 120. Если для сохранения мощности нужно вкладывать около амортизации, то недоинвестирование — порядка 180 в год, и нормализованный денежный поток до налогов ближе к 700, чем к 880.

Если множитель сделки, допустим, 5, разница в оценке составит около 900 условных единиц. Реальные ставки и множители зависят от отрасли и договорённостей сторон, а расчёт показывает только логику: корректировка идёт через нормализацию поддерживающего capex, и затем стороны решают, делать ли её через цену, эскроу или график платежей.

Типичные ошибки и красные флаги

• Считать весь capex прошлых лет «нормальным» без разделения на рост и поддержку.
• Сравнивать capex только с одним годом: разовый большой ремонт или, наоборот, пауза искажают картину.
• Не проверять, что капитализировано: крупные «ремонты» без улучшения показателей объекта требуют вопросов.
• Игнорировать нефинансовые данные: простои, брак, жалобы клиентов часто говорят об износе раньше отчётности.
• Не обсуждать результат в договоре: найденный долг по обслуживанию должен отражаться в цене, гарантиях или условиях выплаты.